Anleger feiern langerwartete Übernahme!

Unternehmensprofil

Gilead Sciences (NASDAQ: GILD) ist ein US-amerikanisches Biotechnologie-Unternehmen. Der Fokus des Konzerns liegt dabei auf der Erforschung von lebensbedrohlichen Infektionskrankheiten sowie der Entwicklung von Medikamenten gegen ebendiese, ob nun Hepatitis B, HIV/AIDS, Pilzinfektionen oder Tumorerkrankungen. Besonders erfolgreich war man in der Vergangenheit mit Arzneien im Einsatz gegen Grippeviren (u.a. auch "Schweinegrippe" oder "Vogelgrippe"), HIV/AIDS sowie Hepatitis B und C. Die Medikamente gegen Hepatitis (Lebererkrankungen) waren dabei sogar so erfolgreich, dass die Patienten innerhalb weniger Wochen komplett geheilt wurden, was zu einer Kannibalisierung und letztlich zu einer längeren Talfahrt der Aktie führte.

Ein Blick in die Bilanz - und eine Bewertung der geplanten Übernahme von Kite Pharma

Gilead Sciences verfügte zuletzt über Cash/Cash äquivalten Mittel in Höhe von knapp 12 Mrd. US-Dollar. Hinzu kommen noch offene Forderungen in Höhe von ca. 4,5 Mrd. US-Dollar sowie Lagerbestände im Wert von knapp 2 Mrd. US-Dolllar. Ferner hat die Company noch rund 20 Mrd. US-Dollar langfristig investiert, so dass das Unternehmen Zugriff auf rund 56 Mrd. US-Dollar hat. Demgegenüber stehen ausschließlich langfristige Schulden in Höhe von ca. 26 Mrd. US-Dollar, so dass die Netto-Liquidität bei ca. 30 Mrd. US-Dollar liegt. Dies war auch im Vorjahr (2015) schon so, 2014 lag die Netto-Liquidität hingegen bei "nur" 23 Mrd. US-Dollar. Schon daran kann man also erkennen, dass 2016 für Gilead ein Übergangsjahr war.

Nach langer Suche, wie man die hohen Cashreserven sinnvoll einsetzen könnte, hat man sich nun zu einem Übernahmeangebot über 180 US-Dollar je Aktie für Kite Pharma entschieden, was einem Aufschlag von ca. 30% auf den aktuellen Aktienkurs darstellt. Auf den ersten Blick also eine teure Übernahme, die sich aber relativiert. Zum einen bleibt Gilead trotz der Übernahme hoch liquide (noch immer eine Netto-Liquidität von 18 Mrd. US-Dollar vorhanden), zum anderen relativiert sich der Aufschlag vor dem Hintergrund der Erfolgsmeldungen, die Kite Pharma zuletzt brachte. So wird man voraussichtlich das erste Biotechunternehmen werden, dass ein Medikament auf Basis der CAR-T Zelltherapie mit Genehmigung der FDA auf den Markt bringen kann. Damit konnte man sogar den Schweizer Pharmagiganten Novartis ausstechen, der das Wettrennen gegen Kite Pharma wohl verloren hat. Zur Information: Ein weiteres Unternehmen, dass sich mit der CAR-T Zelltherapie befasst, ist die von Amazon-Gründer Jeff Bezos mitfinanzierte JUNO Therapeutics. Wobei JUNO noch einige Jahre bis zur Marktreife des ersten Medikaments brauchen dürfte.

Geschäftszahlen (Entwicklung)

Im Jahr 2013 erzielte Gilead Sciences noch einen Jahresumsatz in Höhe von 11,2 Mrd. US-Dollar sowie einen Gewinn je Aktie in Höhe von 1,81 US-Dollar. 2014 lag der Umsatz dann schon bei ca. 24,9 Mrd. US-Dollar (+122%) sowie einen Gewinn je Aktie von 7,35 US-Dollar (+306%). 2015 wurde dann ein Umsatz von 32,6 Mrd. US-Dollar (+31%) sowie 2016 von knapp 30,4 Mrd. US-Dollar (-6,9%) erzielt. Der Gewinn je Aktie stieg dabei 2015 zunächst noch auf 11,91 US-Dollar (+62%) und sank zuletzt 2016 um -16,5% auf 9,94 US-Dollar. Auch hier sieht man, dass das starke Wachstum der Vergangenheit erst einmal verdaut werden musste und 2016 ein Übergangsjahr war. Wobei es dennoch schlechter lief als vom Management selbst gedacht, eben aufgrund des medizinisch großen Erfolgs des Hepatitis-Franchise.

Medikamenten-Pipeline: mögliche Neuausrichtung durch die Akquisition!

Gilead Sciences hat zwar eine prall gefüllte Medikamenten-Pipeline, allerdings konzentrierte man sich dabei in erster Linie auf neue HIV/AIDS sowie Hepatitis-Medikamente. Dies ist sicherlich richtig und wichtig, um die Marktposition zu verteidigen, das große Wachstum in diesen Segmenten ist aber vorbei. Dies gilt umso mehr, da einige Entwicklungsländer in Asien und Afrika durchgesetzt haben, dass die teuren Medikamente zu deutlich niedrigeren Preisen abgegeben werden müssen, um so Menschenleben zu retten. Ferner machen inzwischen selbst entwickelte Staaten wie die USA Druck auf Biotech- und Pharma-Konzerne, da die Kosten im Gesundheitssektor in den letzten Jahren völlig aus dem Ruder gelaufen sind. Der Unterschied zwischen Donald Trump und Hillary Clinton ist nur, dass Hillary Clinton sozialistische Preisobergrenzen staatlich verordnen wollte, wohingegen Donald Trump die Preise durch verstärkten Wettbewerbsdruck unter Kontrolle bringen möchte. Um dies zu erreichen, hat er der FDA effizientere, schnellere Zulassungsverfahren verordnet.

Umso wichtiger ist der nun gemeldete Zukauf von Kite Pharma. Nicht nur, dass man damit den Einstieg in den lukrativen Markt für Medikemante gegen Krebs (Onkologie) schafft, nein man tut dies auch noch auf Basis der zukunftsträchtigen CAR-T Zelltherapie Technologie. Anstatt auf zwei, steht der Konzern somit in Zukunft auf drei Säulen, nämlich HIV/AIDS, Hepatitis und Onkologie (auf Basis von CAR-T). Dies eröffnet zum einen neues Wachstumspotenzial, zum anderen bestünde jedoch jetzt auch die Möglichkeit einer Optimierung durch Konzentration auf HIV/AIDS und Onkologie durch Abspaltung und Verkauf der schwächelnden Hepatitis Sparte. Alleine das zeigt schon, wie geschickt diese Akquisition wirklich ist und das der Preis dafür nicht zu hoch sein sollte.

Umsatz- und Gewinnschätzungen für die Zukunft

Bisher schätzen die Analysten den Umsatz für das laufende Geschäftsjahr 2017 auf 25,85 Mrd. US-Dollar (-14,9%) sowie den Gewinn je Aktie auf 8,74 US-Dollar (-11,8%). Für das kommende Geschäftsjahr 2018e lag die durchschnittliche Umsatzschätzung der Analysten zuletzt bei 23,13 Mrd. US-Dollar (-10,5%) sowie die durchschnittliche Gewinnschätzung bei 7,65 US-Dollar (-12,5%). Dank der Übernahme von Kite Pharma dürften sich diese jedoch deutlich verbessern, wobei dies aktuell noch sehr schwierig ist. Ich würde jedenfalls spätestens in 2018e mit einem Umsatzbeitrag von bis zu 1,5 Mrd. US-Dollar sowie einem Gewinnbeitrag (auf Basis des Gewinns je Aktie) von 0,60 US-Dollar je Aktie ausgehen. Somit würden sich die Umsatzschätzungen für 2018e alleine im Zuge der Akquisition auf über 24,5 Mrd. US-Dollar sowie einen Gewinn je Aktie in Höhe von 8,25 US-Dollar erhöhen.

Fundamentale Bewertung

Zurzeit gibt es 1,31 Mrd. Gilead Aktien, Tendenz durch das laufende Aktienrückkaufprogramm sinkend. Somit beträgt die aktuelle Market Cap. knapp 100 Mrd. US-Dollar, konkreter 98,5 Mrd. US-Dollar. Zieht man davon die Netto-Liquidität von ca. 18 Mrd. US-Dollar ab, bleibt ein Börsenwert von rund 80 Mrd. US-Dollar. Demgegenüber steht ein Jahresumsatz 2018e in Höhe von 24,5 Mrd. US-Dollar sowie ein Gewinn je Aktie in Höhe von 8,25 US-Dollar. Daraus errechnet sich ein (um die Netto-Liquiditätsposition bereinigtes) KUV von ca. 3,25 sowie ein KGV von ca. 9. Dies halte ich angesichts der Tatsache, dass das Wachstum alleine durch die Übernahme von Kite Pharma bald wieder zu Gilead zurückkehren dürfte, für ausgesprochen günstig. Selbst ein viel schlechter positionierter, alteingesessener Pharma-Konzern wie Pfizer weist aktuell ein (nicht um die Netto-Liquidität bereinigtes) KGV von 25 auf.

Alles in allem bewerte ich die Übernahme von Kite Pharma, wie auch die Anleger an den US-Börsen, als ausgesprochen positiv und - trotz eines hohen Aufschlags/Preis - für nicht zu teuer. Denn immerhin kauft sich Gilead durch die Akquisition eine neue Technologie (CAR-T) sowie ein neues Franchise (Onkologie) hinzu, was dem Konzern neben neuen Wachstumsimpulsen auch neue strategische Optionen eröffnet. Aus meiner Sicht hat das Management von Gilead damit einmal mehr eine enorme Weitsicht bewiesen und die hohen liquiden Mittel vorsichtig und sehr effektiv eingesetzt. Dies ist umso bemerkenswerter, weil der CEO John F. Milligan noch recht frisch im Amt ist (seit März 2016) und zuletzt unter starkem Druck stand.

Fazit

Ich würde der Aktie von Gilead Sciences daher ein bereinigtes KUV von bis zu 4 sowie ein bereinigtes KGV von bis zu 12 zugestehen, was immer noch deutlich niedriger als bei Pfizer wäre. Demnach wäre ein Börsenwert zwischen 120 Mrd. US-Dollar und 130 Mrd. US-Dollar angemessen, was einem Aufschlag zwischen ca. +20% bis +30% entsprechen würde. Oder etwas einfacher formuliert: Der fundamental faire Wert der Aktie läge demnach zwischen 91,60 und knapp 100,00 US-Dollar.

Vor diesem Hintergrund halte ich die Aktie bis zu einem Kursniveau von 80 US-Dollar für kaufenswert und sehe das Kursziel bei 95,00 US-Dollar. Inklusive der Dividende liegt das Gewinnpotenzial der Aktie somit bei deutlich über +20%. Den Stoppkurs sollte man unter die runde Marke von 70,00 US-Dollar, also bspw. bei 69,28 US-Dollar, platzieren. Dadurch werden die Kursverluste auf ca. -10% begrenzt, so dass man alles in allem immer noch ein sehr interessantes Chance/Risiko-Verhältnis erhält.